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保险业2018下半年投资策略:守正出奇 寻找拐点

来源:申万宏源 作者: 发布时间:2018-06-22 14:48 人气: 76人阅读

保险业2018下半年投资策略:守正出奇 寻找拐点


 

        保险行业转型期间需要等待时间检验,不宜过度悲观。

 

        回顾年初至今行情,受到股债市场震荡、长短端利率高位快速下行及“开门红”不红三重因素影响,保险板块震荡下行;先前市场对2018年“开门红”年金产品的销量受到产品形态调整影响有一定心理预期,但从实际表现来看2018年一季度行业新单同比下滑超过35%,原保费收入下滑18%略超市场预期。

 

        对应当前行业估值隐含的是EV假设中对投资收益率假设(5%)以及2018年NBV增速的存疑,经假定测算,国寿和新华当前估值隐含NBV甚至为负;展望下半年,伴随新单基数走低,升级/布局的保障类产品开始放量,代理人逐步适应134号文下宣传话术和销售逻辑,并叠加政策倒逼行业回归本源向高质量发展转型,我们认为保险板块向下有估值支撑,向上有新单持续转正与利率稳定的预期,当前是左侧布局的绝佳时点。

 

        负债端展望:短期拐点承压,未来新单持续转正可期。相较于“开门红”年金险销售不及预期,我们认为市场更应关注保障类产品的放量节奏,原因在于:

 

        1)该类产品NBV Margin高,

 

        2)续期拉动总保费的健康发展模式更为合理,

 

        3)产品死差占比高将进一步优化利源结构,

 

        4)符合行业回归保障、转型高质量发展的要求。

 

        我们预计18年平安、太保、国寿、新华的NBV增速分别为+8%、-7%、-18%、-8%左右,在2018年低基数与转型下,2019年及后续阶段行业成长性更为确定。

 

        险企通过渠道与产品共同推动拐点:

 

        渠道方面,公司改善代理人素质与收入水平,从过去的“人力-新单-NBV”模式向“产能-NBV”的高素质代理人模式转型;

 

        产品方面,公司在供需两端共同驱动下真正从保障需求入手,产品属性回归本源、进一步多元化,税延型养老险的落地具备更高的战略意义。

 

        自去年起至今行业整体严监管持续,在过去龙头险企市占率逐步回升的趋势下,我们预期产品布局完善、风控合规到位的龙头大型险企市占率有望进一步抬升。

 

        资产端展望:资管新规下预计期限&;;信用利差持续走阔,长端利率或将维持高位。

 

        当前“严监管+紧信用+紧财政”政策,以及美元2018年两次加息的预期背景下,长短端利率下行空间有限;2018年年末5年/10年/20年期国债即期收益率750日移动平均线将上行12.85BP、11.64BP和4.50BP。

 

        在假设折现率上行10BP的假设下,预计国寿、平安、新华和太保的税前利润敏感性分别为28.3%、3.7%、46.7%和23.0%,纯寿险公司弹性显现。

 

        资管新规落地对于保险行业机遇与挑战并存,新规冲击信用债价格,净值型产品将更偏好短久期品种,预计信用&;;期限利差将进一步走阔,保险资管需加强对信用债风险的识别能力,但整体来看信用利差扩张利好险资配置。

 

        投资建议:

 

        把握业务与估值修复拐点。当前负债端与资产端利空出清、改善趋势逐步确立,我们建议把握三、四季度确定性业绩拐点及中短期行业稳定成长空间,我们判断优质标的拐点先行,标的推荐:中国平安(61.01 -0.13%,诊股)、新华保险(44.62 -0.36%,诊股)、中国太保(33.85 -0.21%,诊股)。

 

        1)公司代理人团队素质高,更易抵抗行业周期;

 

        2)优质客户资源基础更易推动保障型产品销售,供需端优势显著悲观预期出清,等待行业估值修复信号。





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